ロール- イールド（Roll Yield）は、先物契約のロールオーバー（期近物から期先物への乗り換え）によって生じる収益または損失を指します。コモディティ先物投資において、スポット価格の変動とは独立した重要な収益源となり、特に長期保有戦略では累積的な影響が大きくなります。

先物契約には満期があるため、長期ポジションを維持するには、満期前に次の限月へ乗り換える必要があります。この際、売却する期近物と購入する期先物の価格差がロール- イールドとなります。

期間構造の状態により、ロール- イールドは正にも負にもなります：

原油先物のロールオーバー例：

この場合、価格が変わらなくても2.86%の収益を得られます。逆にコンタンゴで4月限が$72の場合、-2.86%の損失となります。

構造的な収益源
一部のコモディティは構造的にバックワーデーションになりやすく、継続的な正のロール- イールドを提供します。これは在庫保有の便宜収益（convenience yield）が保管コストを上回るためです。特にエネルギー市場では、供給逼迫時に顕著となります。

インデックス投資への影響
コモディティ- インデックス- ファンドは定期的にロールオーバーを行うため、ロール- イールドが運用成績に大きく影響します。S&P GSCI、DJ-UBS商品指数などの主要インデックスは、ロール- スケジュールが公表されており、市場参加者に予測されています。

ロール- コストの累積効果
長期のコンタンゴ状態では、負のロール- イールドが累積し、スポット価格が上昇してもトータルリターンがマイナスになることがあります。2009-2014年の原油市場では、継続的なコンタンゴによりETF投資家が大きな損失を被りました。

保管コストと便宜収益
物理的な保管コスト（倉庫料、保険料、金利）と、現物を即座に使用できる便宜収益のバランスが期間構造を決定します。穀物は保管コストが高く、コンタンゴになりやすい一方、原油は供給不安時に便宜収益が高まりバックワーデーションとなります。

需給の季節性
天然ガスは冬季需要期前にバックワーデーション、夏季にコンタンゴとなる季節パターンがあります。農産物は収穫期後にコンタンゴ、端境期にバックワーデーションとなる傾向があります。

市場参加者の構成
生産者ヘッジ（売り圧力）が強い市場はバックワーデーション、投資資金流入（買い圧力）が強い市場はコンタンゴになりやすい傾向があります。

ロール- タイミングの調整
インデックスの固定的なロール期間を避け、期間構造が有利な時期にロールすることで、ロール- コストを削減できます。「オプティマム- ロール」戦略では、カーブの形状を分析して最適なタイミングを選択します。

限月選択の工夫
第2限月、第3限月など、より期先の契約を保有することで、ロール頻度を減らし、取引コストを削減します。ただし、流動性が低下するトレードオフがあります。

クロス- コモディティ配分
バックワーデーションのコモディティにウェイトを高め、コンタンゴのコモディティを減らすダイナミック- アロケーションにより、ポートフォリオ全体のロール- イールドを改善します。

取引コスト
ロールオーバーには売買手数料、ビッド- アスク- スプレッド、マーケット- インパクトなどの取引コストが発生します。高頻度のロールは、これらのコストがロール- イールドを侵食する可能性があります。

流動性リスク
ロール期間に多くの市場参加者が同時に取引するため、一時的に流動性が逼迫し、不利な価格で執行される可能性があります。特に、インデックス- ロールの日は価格が歪むことがあります。

会計- 税務上の扱い
ロール- イールドの実現益は課税対象となる場合があります。また、ヘッジ会計の適用においても、ロールオーバーの処理に注意が必要です。

スポット- リターンとの分離
トータル- リターン = スポット- リターン + ロール- イールド + 金利収入（担保運用）
として分解し、各要素の貢献度を分析します。

ロール- イールドの予測
期間構造の形状、在庫水準、季節要因などから将来のロール- イールドを予測し、投資判断に活用します。ただし、市場環境の変化により予測が外れるリスクもあります。

ロール- イールドは、コモディティ先物投資において避けて通れない要素であり、その理解と管理が投資成果を大きく左右します。市場の期間構造を注意深く観察し、適切なロール戦略を採用することが、長期的な投資成功の鍵となります。

期間構造の状態により、ロール- イールドは正にも負にもなります：

原油先物のロールオーバー例：

この場合、価格が変わらなくても2.86%の収益を得られます。逆にコンタンゴで4月限が$72の場合、-2.86%の損失となります。