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オール・オア・ナッシング注文は、指定した数量の全部が約定するか、全く約定しないかのいずれかになる注文方式です。部分約定を避けることで、取引の完全性を保ち、意図しないポジションの形成を防ぎます。商品取引では、大量注文の実行や戦略的なポジション構築において重要な注文手法です。
オール・オア・ナッシング注文（All or None Order、略称：AON）は、証券・商品取引において、指定した数量の全部が約定するか、全く約定しないかのいずれかになる特殊な注文方式です。通常の注文では部分約定が可能ですが、AON注文では注文数量全体が一度に約定しない限り、取引が成立しません。この「全か無か」という極端な条件設定により、投資家の意図した通りのポジション構築を確実に実行できます。
この注文方式は、機関投資家が大口取引を行う際に開発されました。1960年代のニューヨーク証券取引所で、ブロック取引の増加に伴い、部分約定による事務処理の複雑化とポジション管理の困難さを解決するために導入されました。現在では、電子取引システムの発達により、個人投資家でも利用可能となっています。
AON注文の最大の特徴は、部分約定を完全に排除することです。例えば、1,000単位のAON買い注文を出した場合、市場に999単位の売り注文があっても約定しません。この厳格な条件により、投資家は意図しない中途半端なポジションを避けることができます。
取引所のマッチングシステムでは、AON注文は通常の注文より優先順位が低く設定されています。同じ価格であれば、通常の注文が先に約定し、その後でAON注文の約定可能性が検討されます。このため、約定までに時間がかかることが多く、市場の流動性が高い時間帯での使用が推奨されます。
多くの取引所では、AON注文は板情報に表示されません。これは、大口注文の存在が市場に影響を与えることを防ぐためです。結果として、AON注文は「隠れた流動性」として機能し、市場の深さに貢献しています。
原油、金、農産物などの商品先物取引では、AON注文が頻繁に使用されます。特に、現物の受渡しを前提とした取引では、輸送ロットや保管単位に合わせた数量での約定が必要となるため、AON注文が有効です。例えば、原油タンカー1隻分（約200万バレル）の取引では、部分約定では輸送効率が著しく低下するため、AON注文が選択されます。
複数銘柄を特定の比率で同時に売買するポートフォリオ取引では、AON注文が重要な役割を果たします。インデックス運用やペアトレードでは、構成銘柄の比率を正確に維持する必要があるため、各銘柄にAON注文を使用することで、意図した通りのポートフォリオを構築できます。
リスクヘッジを目的とした取引では、ヘッジ対象と同量のデリバティブを確実に約定させる必要があります。部分約定では不完全なヘッジとなり、残存リスクが発生するため、AON注文により完全なヘッジを実現します。
AON注文により、投資戦略を忠実に実行できます。部分約定による戦略の歪みを防ぎ、リスク・リターン特性を設計通りに維持できます。特に、厳格なリスク管理が求められる機関投資家にとって、重要な執行ツールとなっています。
全量約定により、決済処理、証拠金計算、ポジション管理が簡素化されます。部分約定による複数回の処理を避けることで、事務コストを削減し、オペレーショナルリスクを低減できます。
大口注文を分割せずに一度に執行することで、市場への情報漏洩を防ぎ、価格への影響を最小限に抑えることができます。特に、流動性の低い銘柄や時間帯では、この効果が顕著に現れます。
AON注文は通常の注文より約定しにくいという根本的な問題があります。市場の流動性が低い場合や、注文サイズが大きい場合は、長時間約定しない可能性があります。統計的には、AON注文の約定率は通常注文の60-70%程度とされています。
厳格な条件設定により、有利な価格での部分約定機会を逃すことがあります。市場が急変した場合、AON注文がキャンセルされるまでの間に、価格が大きく不利な方向に動く可能性があります。
すべての取引所でAON注文が利用できるわけではありません。また、利用可能な場合でも、最小注文サイズ、有効期限、対象銘柄などに制限があることが多いです。事前に取引所のルールを確認する必要があります。
FOK注文も全量約定を条件としますが、即座に約定しない場合は自動的にキャンセルされます。一方、AON注文は指定期限まで有効であり、約定機会を待ち続けます。緊急性の高い取引ではFOK、時間的余裕がある取引ではAONが選択されます。
IOC注文は即座に約定可能な数量だけを約定させ、残りをキャンセルします。部分約定を許容する点でAON注文とは正反対の性質を持ちます。流動性を重視する場合はIOC、約定数量を重視する場合はAONが適しています。
大口注文を小口に分割して順次発注するアイスバーグ注文は、AON注文とは対極的なアプローチです。市場への影響を分散させたい場合はアイスバーグ、一度に約定させたい場合はAONを選択します。
取引所のマッチングエンジンは、AON注文を処理するための特別なアルゴリズムを実装しています。通常の価格・時間優先原則に加えて、注文サイズの制約を考慮した複雑な処理が必要となります。最新のシステムでは、ミリ秒単位でAON注文の約定可能性を判定しています。
複数の取引所に分散した流動性を集約してAON注文を約定させる技術が発展しています。AIを活用した執行アルゴリズムにより、最適な執行venue（取引場所）と執行タイミングを自動的に選択します。
機関投資家向けのダークプール（非公開取引システム）では、AON注文が標準的に使用されています。大口取引のマッチング確率を高めるため、多くのダークプールがAON専用のマッチングセッションを設けています。
アメリカではSECがAON注文の透明性向上を求めており、一定規模以上のAON注文の開示義務化が検討されています。EUのMiFID IIでは、AON注文も含めた全注文の執行品質報告が義務付けられています。日本では、東京証券取引所がAON注文に類似した「出来ずば取消し注文」を提供していますが、利用には制限があります。
金融機関は顧客に対してベストエグゼキューション（最良執行）義務を負っていますが、AON注文の使用がこの義務とどう整合するかは議論があります。約定確率の低下と執行価格の改善のトレードオフを、どう評価するかが課題となっています。
AON注文を効果的に使用するには、市場の流動性サイクルを理解することが重要です。取引の活発な時間帯（オープニング、クロージング付近）での使用が推奨されます。また、決算発表や経済指標発表の前後は避けるべきです。
注文サイズは、平均取引サイズ（Average Trade Size）の3-5倍程度が現実的な上限とされています。これを超えると、約定確率が急激に低下します。大口注文は、複数のAON注文に分割することも検討すべきです。
AON注文では、やや有利な価格（買いなら低め、売りなら高め）を設定して、約定を待つ戦略が有効です。ただし、現在価格から乖離しすぎると、約定機会を完全に失うため、適度な価格設定が重要です。
オール・オア・ナッシング注文は、特定の取引ニーズに対して強力なソリューションを提供する一方で、使用には慎重な判断が求められる注文方式です。商品取引の実務では、現物の特性、市場の流動性、取引の緊急性などを総合的に考慮して、AON注文の採用可否を決定する必要があります。電子取引の発展により利便性は向上していますが、その特性と限界を正しく理解した上で活用することが、取引success成功の鍵となります。
取消まで有効注文
GTC注文（Good 'Til Cancelled）は、約定または手動取消まで継続的に有効となる長期注文条件です。日をまたいでも自動的にキャンセルされず、最長で取引所が定める期限まで市場に残ります。商品取引では、中長期的な価格目標を持つ投資家や、特定の価格水準での執行を忍耐強く待つ戦略において、継続的な注文管理の手間を省く便利なツールとして活用されています。
隠し注文
隠し注文（Hidden Order）は、注文の全量または一部を市場の板情報に表示させない特殊な注文方式です。大口投資家が市場インパクトを最小化し、取引戦略を秘匿するために活用します。商品市場では、大量の現物調達や大規模なヘッジ取引において、価格への影響を抑えながら執行を完了させる重要な手法として利用されています。
最良執行方針
最良執行方針は、金融機関が顧客の注文を執行する際に、最良の条件で取引を実行することを保証する内部規程です。価格、コスト、速度、確実性などを総合的に考慮し、顧客の利益を最優先とした取引執行を実現します。商品取引では、取引の透明性と公正性を確保するための重要な制度です。
一方取消注文
OCO注文（One Cancels the Other）は、二つの注文を同時に発注し、一方が約定するともう一方が自動的にキャンセルされる連動注文です。利益確定と損切りの両方に備えたり、異なる戦略を同時に仕掛ける際に活用されます。商品取引では、相場の方向性が不透明な場面で、上下両方のシナリオに対応できる柔軟なポジション管理ツールとして重要な役割を果たしています。
ペグ注文
ペッグ注文（Pegged Order）は、市場の最良気配やその他の基準価格に自動的に追従する動的な注文方式です。価格が変動しても、常に指定した相対位置を維持するよう自動調整されます。商品取引では、市場の流動性を確保しながら有利な価格での約定を狙う際に活用され、特にマーケットメイクや大口執行で重要な役割を果たします。
ブラケット注文
ブラケット注文（Bracket Order）は、新規注文と同時に利益確定（リミット）と損切り（ストップ）の決済注文を自動設定する複合注文方式です。エントリーと同時にリスク・リワード比率を固定し、感情に左右されない規律ある取引を実現します。商品取引では、ボラティリティの高い市場で特に有効な自動リスク管理ツールとして活用されています。
逆指値注文
ストップ注文（Stop Order）は、市場価格が指定したトリガー価格に到達した時点で発動する条件付き注文です。損失限定（ストップロス）として下値リスクを管理したり、ブレイクアウト時の追随買いに活用されます。商品取引では、価格変動の激しい市場において、24時間体制のリスク管理と機動的な取引戦略を実現する基本的なツールとして広く利用されています。