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FOK注文（Fill or Kill）は、発注した全数量が即座に約定しない場合、注文全体を即時キャンセルする厳格な執行条件です。部分約定を一切許容せず、「全量即時執行か全量取消」の二択となります。商品取引では、ヘッジポジションの構築や大口取引において、執行の確実性と価格の予測可能性を重視する場合に活用されます。
FOK注文（Fill or Kill Order、フィル- オア- キル注文）は、注文の全数量が即座に約定することを絶対条件とする特殊な注文方式です。「Fill」は「満たす、約定させる」、「Kill」は「取り消す」を意味し、全量約定か全量取消かの二者択一を迫る注文条件です。部分的な約定は一切認められず、発注時点で利用可能な流動性が注文数量に満たない場合、注文は1株- 1枚も約定することなく即座にキャンセルされます。
この注文タイプは、機関投資家の大口取引ニーズから生まれました。1980年代の証券市場で最初に導入され、その後、先物市場、オプション市場へと拡大していきました。電子取引の普及により、FOK注文の執行判断が瞬時に行われるようになり、現在では多くの取引所と電子取引プラットフォームで標準的な注文タイプとして提供されています。商品市場では、特にヘッジ取引や裁定取引において中心的な役割を果たしています。
FOK注文の執行メカニズムは、厳格かつ明確です。
執行判断プロセスは瞬時に完了します。注文が取引システムに到達すると、即座に全数量の約定可能性が判定されます。指値FOK注文の場合、指定価格以下（買い）または以上（売り）で、全数量分の反対注文が存在するかを確認します。成行FOK注文の場合、その時点の板情報で全量約定が可能かを判定します。条件を満たす場合のみ約定が実行され、満たさない場合は即座に全量がキャンセルされます。
全量約定の絶対性がFOK注文の核心です。1,000枚のFOK買い注文に対して、999枚の売り注文しか存在しない場合でも、注文は全てキャンセルされます。この厳格性により、ポジションサイズの確実性が保証されます。特に、リスクヘッジやポートフォリオリバランスなど、特定数量の執行が必須となる取引で必要となります。
即時性の保証も特徴です。FOK注文は市場に滞留することがなく、発注から数ミリ秒以内に約定またはキャンセルが確定します。この特性により、市場リスクへのエクスポージャー時間を最小化でき、執行の不確実性を排除できます。他の市場参加者に注文情報が露出する時間も極めて短く、情報漏洩リスクも軽減されます。
商品取引におけるFOK注文の活用は、取引の目的と市場環境により異なります。
ヘッジ取引での利用が最も一般的です。現物ポジションのヘッジでは、リスク量に正確に対応する先物ポジションの構築が必要です。例えば、石油精製会社が原油在庫1万バレルのヘッジを行う場合、先物10枚の確実な執行が求められます。FOK注文により、完全なヘッジか、ヘッジなしかの明確な結果が得られ、中途半端なリスク残存を防げます。
裁定取引での活用も必要です。異なる市場間の価格差を利用する裁定取引では、両サイドの同時執行が収益性の前提となります。FOK注文により、片側だけが約定してしまう「レッグリスク」を回避できます。例えば、NYMEXとICEの原油価格差を狙う場合、両市場でFOK注文を使用することで、完全な裁定ポジションの構築を保証できます。
大口ブロック取引での応用では、価格インパクトの管理に活用されます。大量の商品先物を取引する際、複数の価格レベルにまたがる約定は平均執行価格の予測を困難にします。FOK注文により、単一価格での全量約定を確保し、執行コストの確実性を高められます。特に、月末のインデックスリバランスや、四半期末のポートフォリオ調整で有効です。
FOK注文とIOC（Immediate or Cancel）注文の違いを理解することは、適切な注文タイプ選択に不可欠です。
部分約定への対応が最大の相違点です。IOC注文は部分約定を許容し、利用可能な流動性を最大限に活用します。一方、FOK注文は全量約定にこだわり、部分約定のリスクを完全に排除します。市場の流動性が不確実な場合、IOC注文は柔軟性を提供し、FOK注文は確実性を提供します。
リスク管理の観点での違いも必要です。FOK注文は、ポジションサイズの確実性を最優先し、執行されるか否かが明確です。IOC注文は、執行確率を高める代わりに、実際の約定数量が事前に不明という不確実性を受け入れます。ヘッジ取引ではFOK、投機取引ではIOCという使い分けが一般的です。
執行戦略での使い分けも実務上必要です。流動性の高い市場ではFOK注文の成功率が高く、流動性の低い市場ではIOC注文の方が実用的です。また、市場の状況を探る「プロービング」にはIOC、確実な執行が必要な「コミットメント」にはFOKという使い分けも行われます。
FOK注文には明確な利点と制約があります。
主要なメリットとして、執行の確実性が挙げられます。全量約定が保証されるため、ポジション管理やリスク計算が正確に行えます。価格の予測可能性も高く、スリッページリスクを制限できます。また、即時に結果が判明するため、次の投資判断を迅速に行え、機会損失を最小化できます。情報漏洩リスクも低く、大口取引の秘匿性を保てます。
デメリットと制約も存在します。最大の課題は約定率の低さです。特に流動性の低い市場や、大口注文では、全量約定の条件を満たすことが困難で、執行機会を逃す可能性があります。柔軟性の欠如も問題で、わずかな数量不足でも全量キャンセルとなるため、非効率な場合があります。市場の瞬間的な状態に依存するため、タイミングが極めて重要となります。
FOK注文を効果的に実装- 活用するための技術的考慮事項です。
システム要件として、高速な注文処理能力が不可欠です。FOK注文の判定は瞬時に行われる必要があり、システムの遅延は執行品質に直接影響します。リアルタイムの板情報へのアクセス、正確な数量マッチング、即時の約定- キャンセル処理などの機能が必要です。また、複数の執行場所にまたがるFOK注文の場合、統合的な流動性管理が求められます。
事前分析の重要性は、FOK注文の成功率を左右します。過去の出来高データ、板の深さ、平均取引サイズなどを分析し、FOK注文の実現可能性を評価します。時間帯別の流動性パターン、イベント前後の市場動向なども考慮し、最適な発注タイミングとサイズを決定します。
バックアップ戦略の準備も必要です。FOK注文が失敗した場合の代替執行方法を事前に決めておきます。例えば、FOK失敗後にIOC注文に切り替える、サイズを分割して再試行する、異なる市場や限月で執行を試みるなどの選択肢を用意します。
FOK注文を実務で効果的に活用するための具体的なポイントです。
適切なサイズ設定が成功の鍵となります。市場の通常取引サイズと比較して、FOK注文のサイズを設定します。一般的に、過去20日間の平均取引サイズの50%以下であれば、FOK注文の成功率は高くなります。大口注文の場合は、複数のFOK注文に分割することも検討します。
市場環境の見極めにより、成功率を高められます。取引が活発な時間帯（欧米市場のオープン時など）を選択し、薄商いの時間帯は避けます。重要な経済指標発表の直前直後は、流動性が不安定なため、FOK注文には不適切です。月末- 四半期末などの特殊な日も、通常と異なる流動性パターンとなるため注意が必要です。
継続的な効果測定により、戦略を最適化します。FOK注文の成功率、失敗時の機会損失、代替執行方法との比較などを記録- 分析します。商品別、時間帯別、サイズ別の成功パターンを把握し、FOK注文の使用基準を継続的に改善します。市場構造の変化に応じて、戦略の見直しも定期的に行います。
["FOK注文"]
ペグ注文
ペッグ注文（Pegged Order）は、市場の最良気配やその他の基準価格に自動的に追従する動的な注文方式です。価格が変動しても、常に指定した相対位置を維持するよう自動調整されます。商品取引では、市場の流動性を確保しながら有利な価格での約定を狙う際に活用され、特にマーケットメイクや大口執行で重要な役割を果たします。
ブラケット注文
ブラケット注文（Bracket Order）は、新規注文と同時に利益確定（リミット）と損切り（ストップ）の決済注文を自動設定する複合注文方式です。エントリーと同時にリスク・リワード比率を固定し、感情に左右されない規律ある取引を実現します。商品取引では、ボラティリティの高い市場で特に有効な自動リスク管理ツールとして活用されています。
オール・オア・ナッシング
オール・オア・ナッシング注文は、指定した数量の全部が約定するか、全く約定しないかのいずれかになる注文方式です。部分約定を避けることで、取引の完全性を保ち、意図しないポジションの形成を防ぎます。商品取引では、大量注文の実行や戦略的なポジション構築において重要な注文手法です。
逆指値注文
ストップ注文（Stop Order）は、市場価格が指定したトリガー価格に到達した時点で発動する条件付き注文です。損失限定（ストップロス）として下値リスクを管理したり、ブレイクアウト時の追随買いに活用されます。商品取引では、価格変動の激しい市場において、24時間体制のリスク管理と機動的な取引戦略を実現する基本的なツールとして広く利用されています。
取消まで有効注文
GTC注文（Good 'Til Cancelled）は、約定または手動取消まで継続的に有効となる長期注文条件です。日をまたいでも自動的にキャンセルされず、最長で取引所が定める期限まで市場に残ります。商品取引では、中長期的な価格目標を持つ投資家や、特定の価格水準での執行を忍耐強く待つ戦略において、継続的な注文管理の手間を省く便利なツールとして活用されています。
隠し注文
隠し注文（Hidden Order）は、注文の全量または一部を市場の板情報に表示させない特殊な注文方式です。大口投資家が市場インパクトを最小化し、取引戦略を秘匿するために活用します。商品市場では、大量の現物調達や大規模なヘッジ取引において、価格への影響を抑えながら執行を完了させる重要な手法として利用されています。
最良執行方針
最良執行方針は、金融機関が顧客の注文を執行する際に、最良の条件で取引を実行することを保証する内部規程です。価格、コスト、速度、確実性などを総合的に考慮し、顧客の利益を最優先とした取引執行を実現します。商品取引では、取引の透明性と公正性を確保するための重要な制度です。
一方取消注文
OCO注文（One Cancels the Other）は、二つの注文を同時に発注し、一方が約定するともう一方が自動的にキャンセルされる連動注文です。利益確定と損切りの両方に備えたり、異なる戦略を同時に仕掛ける際に活用されます。商品取引では、相場の方向性が不透明な場面で、上下両方のシナリオに対応できる柔軟なポジション管理ツールとして重要な役割を果たしています。