Inventory Analysis

在庫分析（Inventory Analysis）は、コモディティの在庫水準とその変動を分析し、需給バランスと価格動向を予測する手法です。在庫は需給の緩衝材として機能し、その水準は市場の逼迫度を示す最重要指標の一つとなっています。

在庫の経済的機能

価格安定化機能
在庫は供給ショック時の緩衝材として機能します。豊作時に在庫を積み増し、不作時に放出することで、価格の急激な変動を抑制します。ただし、在庫水準が低い場合、小さな供給ショックでも価格が急騰する可能性があります。

投機的保有と便宜収益
将来の価格上昇を見込んだ投機的在庫保有が行われます。現物価格と先物価格の差（ベーシス）が保管コストを上回る場合、在庫保有により収益（便宜収益）が得られます。この裁定取引が、期間構造の形成に影響を与えます。

パイプライン在庫
生産から消費までの流通過程で必要な最小在庫です。グローバルサプライチェーンの拡大により、パイプライン在庫の重要性が増しています。輸送期間の長い商品（LNG、鉄鉱石）では、海上在庫の把握も重要となります。

主要在庫指標

在庫率（Stock-to-Use Ratio）
期末在庫÷年間消費量で計算され、在庫が何か月分の消費に相当するかを示します。穀物では20%以下で逼迫、30%以上で過剰とされます。原油では、OECD在庫が60日分を下回ると価格上昇圧力が強まります。

在庫日数（Days of Supply）
在庫÷日次消費量で、より短期的な需給を評価します。ガソリンなど季節性の強い商品では、前年同期比較が重要です。

相対在庫水準
5年平均や季節平均からの乖離で評価します。絶対水準だけでなく、トレンドと季節パターンからの逸脱が価格に影響します。

在庫データの種類と特徴

公式統計
政府機関発表の在庫統計は最も信頼性が高いデータです。米国エネルギー情報局（EIA）の週次石油在庫、米国農務省（USDA）の月次穀物在庫などが市場を動かします。ただし、発表にタイムラグがあり、推計誤差も存在します。

取引所在庫
LME、COMEX、上海先物取引所などの指定倉庫在庫は、日次で公表され透明性が高いです。ただし、全体在庫の一部に過ぎず、取引所外在庫の動向も考慮が必要です。

産業在庫
生産者、流通業者、消費者が保有する商業在庫です。石油会社の製油所在庫、穀物メジャーのサイロ在庫などが該当します。企業の在庫政策により変動し、完全な把握は困難です。

コモディティ別在庫分析

原油- 石油製品
戦略石油備蓄（SPR）と商業在庫に分類されます。クッシング（WTI原油の受渡地点）の在庫は、特に価格への影響が大きいです。製品在庫（ガソリン、軽油）の季節性を考慮した分析が必要です。

穀物
収穫期に在庫が積み上がり、端境期に向けて減少する明確な季節パターンがあります。主要輸出国（米国、ブラジル、アルゼンチン）の在庫動向が国際価格を左右します。中国の国家備蓄政策は不透明で、市場の不確実性要因となっています。

金属
LME在庫の増減が日次で確認でき、短期価格の方向性を示します。中国の税関データから、見かけ消費量（生産＋輸入－輸出）と在庫変動を推計することが一般的です。

在庫と価格の関係

在庫の価格弾力性
在庫水準が低いほど、需給ショックに対する価格反応が大きくなります。この非線形関係を「コンビニエンス- イールド理論」で説明します。

期間構造への影響
高在庫→コンタンゴ（期先高）、低在庫→バックワーデーション（期先安）という関係が一般的です。ただし、金融要因や季節要因も影響するため、単純な関係ではありません。

在庫サイクル
在庫の積み増し→価格下落→減産→在庫取り崩し→価格上昇→増産という循環が観察されます。このサイクルの把握が、中期的な価格予測に有用です。

分析の実務的ポイント

フロー（在庫変動）とストック（在庫水準）の統合分析
在庫の絶対水準だけでなく、変化の方向とスピードも重要です。在庫取り崩しペースの加速は、将来の供給不安を示唆します。

地域間在庫バランス
グローバル在庫だけでなく、地域別在庫の偏在も分析します。輸送制約により、地域間価格差（アービトラージ）が拡大することがあります。

隠れ在庫の推計
報告されない在庫（洋上在庫、戦略備蓄、投機筋の保有）を、需給バランスから逆算して推計します。

在庫分析は、コモディティ市場の需給状況を最も直接的に示す指標であり、短期トレーディングから長期投資まで、あらゆる時間軸の意思決定に不可欠な分析ツールとなっています。