基本概念

システマティックリスク（Systematic Risk、システミックリスク、市場リスクとも呼ばれる）は、経済全体、市場全体、または特定セクター全体に影響を与える要因によって生じるリスクです。個別企業や商品固有の要因ではなく、マクロ経済要因、政治的事象、自然災害などの外部要因により発生します。最も重要な特徴は、分散投資によって除去できない「非分散化可能リスク」であることです。

商品市場におけるシステマティックリスクは、グローバルな需給バランス、マクロ経済環境、地政学的緊張、気候変動などにより引き起こされます。例えば、世界的な景気後退は全ての商品需要を減少させ、米ドルの変動は全ての商品価格に影響を与えます。このような市場全体への影響は、個別商品の選択や分散投資では回避できません。

システマティックリスクの発生源

システマティックリスクは、様々な要因から発生します。

マクロ経済要因が最も重要な発生源です。GDP成長率、インフレーション、金利、為替レートなどの変動は、全ての資産価格に影響を与えます。商品市場では、世界経済の成長が需要を左右し、インフレ期待が投資需要を変動させます。中国の経済成長率は、特に金属やエネルギー商品の価格に大きな影響を与えます。

政治- 規制要因も重要なシステマティックリスクです。選挙結果、政策変更、国際制裁、貿易戦争などは、市場全体に影響を与えます。商品市場では、OPEC の生産調整、輸出規制、環境規制の強化などが、市場構造を変化させます。2022年のロシア- ウクライナ紛争は、エネルギーと農産物市場全体に衝撃を与えました。

金融市場要因は、連鎖的な影響を生み出します。株式市場の暴落、信用収縮、流動性危機などは、全ての資産クラスに波及します。2008年の金融危機では、商品価格も大幅に下落しました。金融機関の健全性、中央銀行の政策、市場の流動性などが、システマティックリスクの重要な要素となります。

自然- 環境要因は、特に商品市場で重要です。気候変動、異常気象、パンデミック、自然災害などは、供給と需要の両面から市場全体に影響を与えます。エルニーニョ現象は農産物価格全体に影響し、ハリケーンはエネルギーインフラに広範な被害をもたらします。

システマティックリスクの測定

システマティックリスクを定量化するため、様々な指標が用いられます。

**ベータ（β）**は、最も一般的なシステマティックリスクの尺度です。個別資産のリターンが市場全体のリターンに対してどの程度感応的かを示します。商品市場では、商品インデックスに対するベータを計算し、各商品のシステマティックリスクを評価します。ベータが1より大きい商品は、市場平均より変動が大きく、システマティックリスクが高いことを示します。

相関係数により、資産間の連動性を測定します。システマティックリスクが高まると、通常は資産間の相関が上昇します。危機時には、平時には相関の低い資産も同じ方向に動く傾向があります。商品市場では、商品間、商品と株式、商品と通貨の相関を監視します。

**主成分分析（PCA）**は、市場変動の共通要因を抽出します。商品価格変動の第一主成分は、多くの場合、システマティックリスクを表します。この手法により、市場全体の変動のうち、どの程度がシステマティック要因で説明できるかを分析できます。

システマティックリスクと非システマティックリスク

システマティックリスクと非システマティックリスク（Unsystematic Risk）の区別は、リスク管理の基本です。

分散投資の効果が両者を区別する鍵となります。非システマティックリスクは、個別企業や商品固有の要因によるリスクで、分散投資により軽減できます。一方、システマティックリスクは分散投資では除去できず、市場に参加する限り負担しなければならないリスクです。

リスクプレミアムの観点から、システマティックリスクは報酬を伴います。投資家は、システマティックリスクを負担することで、リスクフリーレートを上回るリターンを期待できます。資本資産価格モデル（CAPM）では、期待リターンはシステマティックリスク（ベータ）に比例するとされています。

管理手法の違いも重要です。非システマティックリスクは、銘柄選択、分散投資、個別ヘッジなどで管理します。システマティックリスクは、資産配分の調整、市場タイミング、インデックスヘッジなどで対処します。商品投資では、商品全体へのエクスポージャー自体を調整する必要があります。

商品市場におけるシステマティックリスクの特徴

商品市場のシステマティックリスクには、独特の特徴があります。

実体経済との強い連動が特徴的です。商品は実物資産であり、実体経済の需給を直接反映します。工業生産、建設活動、輸送需要などの実体経済指標と高い相関を示します。このため、景気循環の影響を強く受け、景気後退期には全般的に価格が下落する傾向があります。

ドル相関は、商品市場の重要なシステマティック要因です。多くの商品が米ドル建てで取引されるため、ドルの変動は商品価格全体に逆相関の影響を与えます。ドル高は商品価格の下落圧力となり、ドル安は上昇圧力となります。この関係は、国際商品市場のシステマティックリスクの重要な要素です。

インフレヘッジ特性により、商品は独特のシステマティックリスク特性を持ちます。インフレ期には、商品価格は上昇する傾向があり、株式や債券とは異なるリスク- リターン特性を示します。このため、ポートフォリオ全体のシステマティックリスク管理において、商品は重要な役割を果たします。

システマティックリスクの管理

システマティックリスクは除去できないため、適切な管理が重要です。

戦略的資産配分により、システマティックリスクへのエクスポージャーを調整します。リスク許容度に応じて、商品、株式、債券などへの配分を決定します。景気サイクルの局面に応じて、配分を動的に調整することも重要です。商品投資では、エネルギー、金属、農産物への配分により、システマティックリスクの性質を調整できます。

ヘッジング戦略により、望ましくないシステマティックリスクを軽減します。商品インデックス先物、オプションを用いて、市場全体の下落リスクをヘッジします。ただし、ヘッジにはコストがかかり、上昇機会も失うため、選択的な実施が重要です。

タイミング戦略は、システマティックリスクの回避を試みます。市場環境の分析により、リスクの高まりを予測し、事前にエクスポージャーを削減します。ただし、市場タイミングの予測は困難であり、機会損失のリスクも伴います。

将来の展望

システマティックリスクの性質と管理は、市場環境とともに進化しています。

グローバル化の深化により、システマティックリスクの伝播が加速しています。市場間の連動性が高まり、一地域の問題が瞬時に世界中に波及します。商品市場も、金融市場との統合が進み、システマティックリスクの影響を受けやすくなっています。

新たなシステマティック要因が出現しています。サイバーリスク、気候変動リスク、地政学的分断などは、新たなシステマティックリスクの源泉となっています。これらのリスクは、従来のモデルでは捕捉困難で、新たな測定- 管理手法の開発が必要です。

技術革新による対応も進んでいます。また、新たな金融商品により、より精密なリスク管理が可能になっています。