Knockout Option

基本概念

ノックアウト・オプション（Knockout Option）とは、原商品の価格があらかじめ定めた期間中に一度でも定めた数値（バリア価格）に達した場合、権利が消滅するオプションです。バリア・オプションの一種で、通常のオプションとは異なり、権利行使期間中に特定の価格水準に触れると自動的に無価値になります。この特性により、通常のオプションより安いプレミアムで購入できる一方、バリア価格に達するリスクを常に負うことになります。投資家にとってはコスト効率的なヘッジ手段として、発行者にとってはリスク限定的な商品として活用されています。

歴史的発展

ノックアウト・オプションは、1980年代後半に投資銀行が開発したエキゾチック・オプションの一つです。当時、機関投資家からより安価なヘッジ手段への要求が高まり、従来のバニラ・オプションより複雑だが安価な商品が求められていました。フランスの投資銀行が為替オプションで初めて実用化し、その後世界的に普及しました。

1990年代には株価指数、商品、金利など様々な原資産でノックアウト・オプションが開発されました。特に日本では、個人投資家向けの仕組債にノックアウト条項が組み込まれることが多く、リテール市場でも広く知られるようになりました。

主要な種類

アップ・アンド・アウトでは、原資産価格が上方のバリア価格に達すると権利が消滅します。コール・オプションの場合、株価上昇による利益が制限される代わりに安いプレミアムで購入できます。

ダウン・アンド・アウトでは、原資産価格が下方のバリア価格に達すると権利が消滅します。プット・オプションの場合、一定水準以下への下落で権利が失われますが、その分安価に購入できます。

ダブル・バリアでは、上下両方にバリア価格が設定され、どちらかに達すると権利が消滅します。より制約が厳しい分、さらに安いプレミアムとなります。

価格決定要因

ノックアウト・オプションの価格は、通常のオプション価格からバリア・リスクを差し引いて算出されます。バリア価格の位置が最も重要で、現在価格から遠いほど高価格、近いほど安価格となります。

ボラティリティは二面性があります。高ボラティリティはオプション価値を高める一方、バリアに達する確率も高めるため、ノックアウト・オプションでは価格への影響が複雑になります。

残存期間が長いほど、バリアに達する確率が高まるため、通常のオプションとは逆に価格が下がる場合があります。

投資戦略での活用

コスト削減ヘッジでは、完全なヘッジは不要だが、ある程度のリスク軽減を安価に実現したい場合に使用されます。例えば、株価が20%下落したらヘッジ効果がなくなっても構わない投資家が活用します。

方向性投機では、強い方向感を持つ投資家が、レバレッジを効かせた投資を安価に実行する手段として利用します。ただし、予想と反対方向への変動でバリアに達するリスクがあります。

リスクと注意点

バリア・リスクが最大のリスクです。権利行使期間中、常にバリア価格の監視が必要で、一瞬でもバリアに達すると権利が完全に失われます。

流動性リスクでは、複雑な商品のため流動性が低く、途中売却が困難な場合があります。モデル・リスクでは、価格算出に複雑な数学モデルが使用されるため、モデルの前提条件により価格が大きく変動する可能性があります。