Synthetic

基本概念

シンセティック（Synthetic）とは、プット、コール、先物のうち二つを組み合わせて作った（合成した）ポジションのことです。異なる金融商品を組み合わせることで、別の商品と同等の損益構造を人工的に作り出します。例えば、株式の買いとプット・オプションの買いを組み合わせると、コール・オプションと同じ損益構造になります。この技術により、直接取引が困難な商品の代替手段を確保したり、より効率的な取引執行が可能になります。

歴史的発展

シンセティック商品の概念は、1970年代のオプション理論発展とともに確立されました。1973年のブラック・ショールズ理論とプット・コール・パリティの発見により、異なる商品間の理論的関係が数学的に証明されました。

1980年代には、機関投資家のニーズに応じて、より複雑なシンセティック商品が開発されました。ポートフォリオ・インシュアランスや、流動性の低い商品の代替手段として広く活用されるようになりました。

1990年代以降は、金融工学の発達により、極めて複雑なシンセティック商品が登場しました。CDO（債務担保証券）、クレジット・デリバティブなど、原資産を直接保有せずにリスク・リターン特性を合成する商品が発達しました。

基本的なシンセティック・ポジション

シンセティック・ロングは、コール・オプションの買いとプット・オプションの売りを組み合わせて作ります。株式の買いポジションと同等の損益構造を持ちます。

シンセティック・ショートは、コール・オプションの売りとプット・オプションの買いを組み合わせます。株式の売りポジションと同等の効果があります。

シンセティック・コールは、株式の買いとプット・オプションの買いを組み合わせて作ります。コール・オプションの買いと同じ損益構造になります。

シンセティック・プットは、株式の売りとコール・オプションの買いを組み合わせます。プット・オプションの買いと同等の効果を持ちます。

プット・コール・パリティとの関係

理論的基礎として、プット・コール・パリティがシンセティック・ポジションの根拠となります。「コール価格 - プット価格 = 株価 - 権利行使価格の現在価値」の関係から、各商品の合成方法が導かれます。

裁定機会では、シンセティック・ポジションと実際の商品価格に乖離がある場合、裁定取引により利益を得ることができます。

価格発見機能により、シンセティック・ポジションの価格が、実際の商品価格の適正性を判断する基準となります。

実務での活用目的

流動性の確保では、流動性の低い商品を、より流動性の高い商品の組み合わせで代替します。特定のオプション銘柄が取引薄の場合に有効です。

コスト効率性により、直接取引するより安いコストで同等のポジションを構築できる場合があります。取引手数料、ビッド・オファー・スプレッドの違いを活用します。

規制回避では、特定商品の取引規制を回避するため、規制対象外の商品の組み合わせで同等効果を得ます。

税務効率性により、税務上有利な商品の組み合わせでポジションを構築する場合があります。

シンセティック先物の作成

ロング先物の合成は、コール・オプションの買いとプット・オプションの売りを同じ権利行使価格で組み合わせて作ります。

ショート先物の合成は、コール・オプションの売りとプット・オプションの買いを組み合わせます。

価格関係では、シンセティック先物価格と実際の先物価格の乖離が裁定機会を提供します。

リスク特性の比較

デルタ特性では、シンセティック・ポジションと原商品は同等のデルタを持ちます。価格変動に対する感応度は理論的に同一です。

ガンマ・リスクでは、オプションを含むシンセティック・ポジションは、原商品とは異なるガンマ特性を持つ場合があります。

時間減衰の影響も異なります。オプションを含む場合、時間価値の減衰が損益に影響します。

執行上の課題

レッグ・リスクでは、複数商品を同時に取引する際の価格変動リスクがあります。各構成要素の価格が個別に変動するため、理論値からの乖離が生じる可能性があります。

流動性リスクでは、各構成商品の流動性が異なるため、ポジション解消時に困難が生じる場合があります。

取引コストの累積により、複数商品の売買コストが理論的優位性を相殺する場合があります。

動的ヘッジとの組み合わせ

デルタ・ヘッジでは、シンセティック・ポジションのデルタ変化に応じて、継続的にヘッジ・ポジションを調整します。

ガンマ・スケーラビリティにより、大きなポジションでもガンマ・リスクを管理しながら、シンセティック・ポジションを構築できます。

税務・会計上の取り扱い

経済的実質主義により、シンセティック・ポジションは原商品と同等の税務処理を受ける場合があります。

ヘッジ会計では、適切な要件を満たせば、シンセティック・ポジションもヘッジ手段として認定される可能性があります。

時価評価では、各構成要素を個別に評価するか、全体として評価するかにより、会計処理が異なります。

市場環境による影響

ボラティリティ変化により、オプションを含むシンセティック・ポジションの価値が変動します。インプライド・ボラティリティの変化が重要な要因となります。

金利変動も影響を与えます。特に長期間のポジションでは、金利変化がオプション価格に影響し、シンセティック・ポジション全体の価値を変動させます。

規制環境での考慮事項

ポジション限度額の計算では、シンセティック・ポジションが原商品と同等に扱われる場合があります。

証拠金計算では、ポートフォリオ・マージン制度により、構成要素間の相関を考慮した効率的な証拠金が適用される場合があります。

開示義務では、大口ポジションの開示において、シンセティック・ポジションも含めて計算される場合があります。

シンセティック・ポジションは、現代の金融市場において、柔軟で効率的な取引手法として重要な役割を果たしており、技術の発展とともにその応用範囲は拡大し続けています。