Stressed VaR

1. 基本概念

ストレスVaR（Stressed VaR、SVaR）は、過去の重大な市場ストレス期間のデータを用いて計算されるVaRです。通常のVaRが直近の市場データを使用するのに対し、ストレスVaRは金融危機等の極端な市場変動期のデータを用いることで、より保守的なリスク推定を行います。2008年の金融危機後、バーゼル2.5で導入され、市場リスクの所要自己資本計算において通常VaRと併用することが義務付けられました。商品取引では、過去の商品ショック（原油危機、金属バブル崩壊等）のデータを用いて、危機時の潜在的損失を評価します。

2. 計算方法と期間選定

ストレスVaRの計算では、まず適切なストレス期間の選定が重要です。12か月以上の連続期間で、現在のポートフォリオに対して最大の損失をもたらすであろう期間を特定します。商品取引では、2008年金融危機、2014-2015年原油急落、2020年COVID-19ショック等が候補となります。計算手法は通常のVaRと同様ですが、ヒストリカル法が最も一般的です。ストレス期間のボラティリティと相関構造を現在のポジションに適用し、10日間99%信頼水準で計算することが標準的です。

3. 規制要件と資本賦課

バーゼル規制では、市場リスクの所要自己資本 = max(VaR_t-1, m_c × VaR_avg) + max(SVaR_t-1, m_s × SVaR_avg)の式で計算されます。ここで、m_cとm_sは乗数（通常3-4）、VaR_avgとSVaR_avgは60営業日平均を示します。ストレスVaRの追加により、所要自己資本は概ね2-3倍に増加しました。商品取引会社も、規制対象となる場合は同様の計算が求められ、十分な資本バッファの確保が必要となります。

4. 商品市場での適用特性

商品市場のストレスVaRには独特の特徴があります。商品価格は金融資産以上に供給ショックの影響を受けやすく、戦争、自然災害、生産停止等による急激な価格変動が発生します。また、コンタンゴ/バックワーデーションの極端な変化、季節性の異常、品質スプレッドの急拡大等、商品特有のリスク要因を捉える必要があります。エネルギー、金属、農産物でストレスパターンが異なるため、セクター別のストレス期間選定も重要です。

5. リスク管理での活用

ストレスVaRは包括的なリスク管理に貢献します。平常時のVaRとストレス時のVaRの比較により、ポートフォリオの脆弱性を識別できます。SVaR/VaR比率が高い場合、テールリスクへの感応度が高いことを示唆します。ストレステストのベンチマークとして、シナリオ分析の妥当性検証にも使用されます。また、ストレスVaRベースのリスク限度設定により、危機耐性の高いポートフォリオ構築が可能となります。商品取引では、季節要因や地政学リスクを考慮した動的なストレス期間の更新も行われます。

6. 実装上の課題

ストレスVaRの実装には技術的課題があります。適切なストレス期間の選定は主観的判断を伴い、異なる期間選択により結果が大きく変動します。過去のストレスが将来も同様に発生するとは限らず、新たなリスク要因への対応が困難です。また、データの利用可能性も問題で、新商品や新興市場では十分な過去データが存在しません。計算負荷も大きく、日次での更新には相当のシステムリソースが必要となります。

7. 発展と今後の方向性

ストレスVaRは進化を続けています。フォワードルッキングなストレスVaRでは、シナリオ生成により将来のストレスを想定します。条件付きストレスVaRでは、特定のマクロ経済条件下でのストレスを評価します。また、気候変動リスクを組み込んだ長期ストレスVaR、サイバーリスクやパンデミックリスクを考慮した非伝統的ストレスVaRの開発も進んでいます。